建筑指数下跌1.67%，沪深300板块上涨0.74%，建筑板块跑输大盘2.42pct。本周并购重组、半导体洁净室相关标的涨幅靠前。美扩产预期逐步提升，洁净室板块再迎利好，板块景气仍有望延续，适逢三季报逐渐进入披露期，基本面超预期的标的关注度提升，当前时点，我们继续维持此前观点，建议关注新疆、西藏等中西部基建景气向上、反内卷主线和重点产业投资（水电站、煤化工、核电等）带来的产业链相关机会，同时关注并购重组及中小市值建筑转型品种。

  美国《华尔街日报》9月26日消息称，特朗普政府正考虑要求芯片企业在美国本土生产的芯片数量，必须与其从海外进口的芯片数量保持相当。若长期不能保持这一1:1的比例，有关企业将面临关税处罚。据观察者网报道，该构想源于特朗普上月的表态。当时他表示，若科技公司增加在美国的投资，将可避免高达100%的半导体关税。但报道分析称，与单纯扩大本土投资相比，实现国内与进口产能对等难度更高，因为海外产品往往价格更低，而美国供应链调整困难，扩产也需要一些时间。一旦该想法落地，这一举措将使美国现已很复杂的关税体系变得更复杂，这对部分正在扩大美国产能的企业来说可能是一个利好，比如台积电、美光科技公司、晶圆代工厂格芯等，让他们在与客户谈判时拥有更大筹码。

  25H1四川路桥累计新增中标项目218个，金额约722亿元，同比增长22.20%，其中，基建订单增速高达25.88%，但新开工项目受土地组卷报批、项目红线用地征拆等前期工作影响，未能实现大面积动工，公司上半年收入有所承压。8月28日，抓项目促投资工作调度会在成都召开，会议指出在今年后4个月要锚定既定目标倒排工期，紧盯国省“十四五”重大工程、省重点项目、中省预算内投资项目、地方政府专项债券项目，尽量把工作往前推、进度往前赶，尽最大努力推动未开工的年底前抓紧开工，进度缓慢的加快建设，超期未完工的尽快完工，我们大家都认为伴随省内的重点项目加速推进，下半年四川路桥的基本面有望呈现加速改善的趋势。

  从实物工作量的角度来看，我们选取水泥出货率、沥青开工率这两个与基建开工紧密关联的重要建材指标来表征基建项目的实物工作量。本周（9月26日）水泥出货率50.83%，环比+2.50pct，本周（9月24日）石油沥青装置开工率为40.10%，环比+5.7pct，水泥出货率和石油沥青开工率回升，我们看好后续实物工作量的转化。

  根据总市值加权平均统计，本周（0922-0926）建筑指数下跌1.67%，沪深300板块上涨0.74%，建筑板块跑输大盘2.42pct，子板块中仅建筑规划设计板块录得1.02%的正收益，其余子板块下跌较多，个股中涨幅较为靠前的有华建集团（+23.17%）、海波重科（+17.25%）、苏州规划（+12.08%）、*ST花王（+11.95%）、亚翔集成（+11.89%）。

  风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度没有到达预期；关税影响超预期。